Data center 2T26: ventas +~65% a/a, órdenes +85% (Citi). Pipeline EEUU citado por la cía.: 307 GW ≈ 15 años de construcción al ritmo 2025 (~20% convierte en el corto plazo).
El ciclo de capex que alimenta el backlog
Indicador
Dato
Fuente / fecha
Capex 2026 Big-4 (MSFT/AMZN/GOOGL/META)
~$630–760B (+>60% a/a)
guías 2T26; CNBC/Statista
Capex IA EEUU 2026 (total)
~$860B
MS Global Insight 19-ago-26
Stargate (OpenAI/Oracle/SoftBank)
~7 GW / >$400B comprometidos; meta 10 GW/$500B a 2029
OpenAI, sep-26
Lead time transformadores de potencia
~128 semanas (GSU 144; HV hasta 60 meses); precios +77% desde 2019
GridReadiness 2026
Lead time switchgear MV (15kV)
52–80 semanas vs ~24 pre-pandemia
Electronate 2026
Mercados finales ETN 2026 (guía cía.)
~+10%; todos planos o mejor
JPM 31-jul-26 (supuestos ETN)
L03
2T26: beat & raise en las dos variables que importan
MS 31-jul-26 (tabla de varianzas) · press release 2T26
Reportado vs consenso
2T26A
Cons.
Δ
Ventas ($M)
8,535
8,177
+4.4%
Crecimiento orgánico
13.2%
10.1%
+308pb
· El. Americas orgánico
18.0%
14.1%
+391pb
· El. Global orgánico
18.0%
8.0%
+998pb
Margen operativo
20.7%
20.1%
+69pb
Boyd Thermal ($M ventas)
440
360
+22%
UPA ajustada
$3.15
$3.08
+2.0%
· composición del beat
+28c operativo − 17c impuestos (tasa 22.1% vs 17.6%)
Guía FY26: subida por segunda vez
Previa
Nueva (31-jul)
Modelo
Orgánico total
9–11%
11–13%
12.3%
· El. Americas
13% mid
15% mid
15.5%
· El. Global
7.5% mid
12% mid (+450pb)
12.7%
Margen segmentos
24.1–24.5%
24.1–24.5% =
24.2%
UPA ajustada
$13.05–13.50
$13.40–13.60
$13.51
FCF
$3.9–4.3B
$3.9–4.3B =
$4.1B
3T26 UPA / orgánico
$3.46–3.56 · 13.5–15.5%
$3.51 · 14.7%
La guía de orgánico 3T (14.5% mid) aún no incluye a Boyd como orgánico y sí incluye a Mobility (dilutiva): pro-forma sería high-teens (MS). Consenso modela desaceleración 4T26–2027 que MS califica de "excesivamente conservadora".
L04
Margen El. Americas: el puente 1S→2S ya está a mitad de camino
10-Q 1T/2T26 (puentes MD&A) · Citi 2-ago-26
Margen operativo trimestral — Electrical Americas
% · 3T/4T25 estimados del desglose FY; 3T/4T26E modelo
−470pb inflación de commodities/tarifas sobre el margen EA en 2T26 (−480pb en 1T26), compensada parcialmente por +260pb volumen (10-Q).
+190pb recuperación secuencial ya entregada en 2T26 (25.6% → 27.5%), superando la guía del trimestre.
+440pb mejora modelada 2S26 vs 1S26 (Citi), ~300pb por precio/costo: alzas de precio anunciadas en 2T y agosto sin pérdida de órdenes (B2B 1.3x).
~29% guía de margen EA FY26 reiterada; el modelo requiere 30.0% en 3T y 31.5% en 4T — vs 30.2% FY24 ya logrado.
2027-28 — modelo 30.2% → 31.0%: recuperación, no expansión récord.
L05
Portafolio: entra potencia y térmica, sale vehículo
Modelo propio · estructuras Citi (build orgánico) + MS (puente corporativo)
Ventas por segmento 2023A–2030E
$M · Mobility sale en 1T27 (RMT)
UPA ajustada vs estimados de brokers
$/acción · barras = modelo propio · puntos = Citi / MS / consenso
$M salvo UPA
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
2030E
Ventas
24,878
27,448
32,973
34,262
36,578
42,535
UO segmentos (margen)
5,959 24.0%
6,713 24.5%
7,972 24.2%
8,937 26.1%
9,895 27.1%
11,780 27.7%
EBITDA ajustado
—
—
7,787
8,745
9,728
11,689
UPA ajustada
10.80
12.07
13.51
15.69
18.29
23.28
· Citi / MS / consenso
13.50 / 13.59 / 13.55
15.65 / 16.56 / 15.80
17.80 / 19.23 / 18.01
—
FCF (conversión 78→86%)
3,519
3,553
4,100
4,795
5,652
7,198
Deuda neta / EBITDA
1.2x
1.4x
2.3x
1.7x
1.5x
0.9x
Diferencias vs brokers, deliberadas: (1) Mobility se retira en 1T27 — Citi y MS la mantienen todo 2027-28, por lo que la UPA 27E propia de $15.69 es comparable-conservadora; (2) tasa impositiva 19.25–19.5% (MS 18.5%, Citi 19.25–20%); (3) recompras $1.5B en 2S27 y $3B/año después, financiadas por FCF, más ~9.5M acciones retiradas por el RMT.
L07
Valoración: $435, deliberadamente debajo del estanque
Modelo propio · PTs: Citi $485, MS $520, UBS $515, consenso $478
Base — guía cumplida, RMT cierra, sin expansión de múltiplo
15.69
~28x
$435
50%
+6%
Bajista — recesión/digestión DC, 10Y >5.5%
14.80
22x
$325
25%
−21%
Valor esperado
$424
+3.6%
Comprando en $376, los retornos pasan a +33% / +16% / −14% → esperado +12.8% con la misma matriz.
Sensibilidad: precio = P/E × UPA 27E
P/E \ UPA
14.80
15.25
15.69
16.10
16.60
22x
326
336
345
354
365
24x
355
366
377
386
398
26x
385
397
408
419
432
28x
414
427
439
451
465
30x
444
458
471
483
498
32x
474
488
502
515
531
Los PT de brokers viven en la banda 30–32x. El promedio fwd de 5 años (~27x) más un turno por el mix pure-play post-RMT da el 28x del caso base.
L08
Por qué esperar el pullback (y no perseguir)
stockanalysis / TradingEconomics 10-sep-26 · historial de PTs 2026
30.2x / 25.9x — P/E al spot sobre UPA 26E/27E consenso, vs promedio fwd 5a ~27x. El upside del estanque depende de sostener 30x+.
4.97% — 10Y al máximo desde oct-2023 (+94pb a/a); ~59% de probabilidad implícita de alza Fed el 16-sep. Todo el complejo AI-eléctrico corrigió el 10-sep (VRT −5.6%, GEV −2.9%, ETN −1.5%).
$387→$460→$409 — recorrido de 6 semanas (30-jul → 12-ago → 10-sep): −11% desde máximo y todavía +17% YTD. Los PTs persiguieron al precio: JPM 406→445, Citi 471→485, MS 500→520, UBS 450→515.
$0 — recompras en 2026 (suspensión por Boyd): el comprador corporativo está ausente hasta 2027; apalancamiento 2.3x en el interín.
Niveles operativos
Nivel
Precio
P/E 27E
RT a PO
Acción
Spot 10-sep
$409
26.1x
+7.4%
mantener / iniciar ≤⅓
Zona de compra
$376
24.0x
+16.8%
comprar
Agresiva
$361
23.0x
+21.6%
sobreponderar
Máximo (12-ago)
$459.96
29.3x
−5.4%
—
Mínimo 52 sem.
$311.92
19.9x
+39.5%
—
$376 ≈ −8% desde spot; el rango de 6 semanas ya recorrió ±9%. Si el 16-sep trae el alza, la ventana de entrada es plausible dentro del trimestre. Si no llega el pullback: la posición parcial iniciada al spot captura la tesis con retorno menor.
L09
Riesgos y datos que los acotan
Citi · MS · GS SST 101 · 10-Q
Digestión del capex IA. Bajista $325 (22x × $14.80). Bookings de la cadena de cooling ya "irregulares" (CoolIT, abr-26).
Backlog $24.1B con 71% <12m suscribe 2027; demanda ya amplia: utility/C&I low-teens, machine OEM >20%, aero +17% órdenes; "todos los mercados planos o mejor" (guía cía.).
Precio/costo no recupera. −470pb de inflación en EA en 1S26; guía 2S exige +440pb.
2T26 ya entregó +190pb t/t por encima de guía; alzas de precio de 2T/ago sin cancelaciones (B2B 1.3x). El bajista con margen estancado sigue arriba de $325.
Ejecución doble: integrar Boyd ($9.55B) + separar Mobility, con CEO (Ruiz) y CFO (Foster, mar-26) recientes.
Boyd sobre-entregó su primer trimestre completo ($440M vs $360M); RMT es más simple que un spin-IPO y libre de impuestos; restructuración 2024 termina en 2026.
SST/800V redibuja el layer de conversión. GS: TAM $1–5B/año a 2030; ABB/Schneider/Siemens alineados con NVIDIA; GEV con orden potencial de 1,000 unidades 2027+; Delta domina AC/DC (70%+).
ETN compró Resilient (ago-25, SST MV) y corre pilotos en APAC; 10 años invirtiendo en power electronics; el TAM SST es aditivo (~$65B mercado transformadores) y los pilotos empiezan 2027 — riesgo de medio plazo, monitoreable.
Tasas. Beta 1.17 y duración larga del re-rating: cada +50pb en 10Y presiona el múltiplo objetivo.
Es precisamente la razón del PO $435 (28x) y de la regla de entrada: el riesgo de tasas se compra con descuento, no se paga a 30x.
Premio ETN vs mediana: +10% en P/E fwd. Citi: "premio justificado por crecimiento de utilidades superior"; MS fija su PT a premio "low-20s%" vs peers. El caso base propio (28x s/ 27E) implica premio de ~12% sobre la mediana — premio sí, expansión no.